原油破位下行

来源：期货日报 时间：2025-03-07

近日，国内外油价持续回落，布伦特原油2505合约一度下破70美元/桶，较春节前高点累计跌幅达11%，国内原油相对布伦特原油的溢价较此前明显回落。其中，SC2504合约较春节前高点累计跌幅达16.6%，内外盘价差持续走弱。

在国投期货能源首席分析师高明宇看来，推动国际油价破位下行的驱动有两方面因素。第一，俄乌、中东地缘和解大背景下供应担忧减弱。尽管1月10日美国发布新一轮对俄制裁，2月24日美国和欧盟分别发布对伊朗和俄罗斯的进一步制裁，但从市场的变化来看，俄罗斯原油、燃料油发运量已自低位回升，俄罗斯、伊朗原料在亚太地区的到岸量有所增加，中东替代油种现货升贴水走弱也表明市场担忧明显缓解。

第二，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定按既定计划自4月1日起逐步增加石油产量，以回撤2023年宣布的自愿减产措施，市场并未看到因低油价而推迟减产的动作，二季度后供需宽松压力或进入实质性兑现期。

“根据2月IEA、DOE、OPEC供需平衡表，若OPEC+自二季度开始陆续退出减产，则2025年原油市场将自去年的小幅缺口21万桶/天转变为盈余44万桶/天，2024年四季度至2025年的季度供需缺口分别为63万桶/天、31万桶/天、-42万桶/天、-45万桶/天、-128万桶/天。”高明宇表示，一季度以来，全球原油市场全口径库存累积3.9%，以在途和浮仓库存的增加为主，岸罐库存增0.4%基本持平，缺口预期兑现不佳，后续在OPEC+增产背景下累库压力或进一步施压油价。

2月27日，美国总统特朗普宣布，他提议对墨西哥和加拿大加征的关税于3月4日如期生效；3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税；国务院关税税则委员会宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。

“从市场层面来看，一方面，近期海外相关政策频繁，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商、一系列石油经纪公司及油轮的制裁，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的‘让步’，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应。另一方面，美俄谈判进程之下，市场对俄乌冲突缓和的预期升温，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降。”光大期货分析师杜冰沁表示，多重政策冲击之下，市场对供应边际增加和需求增速的担忧最为明显。

“当前，原油市场最大的矛盾点在于OPEC+基于原油市场基本面健康且前景乐观的预期决定增加原油供应，但原油市场后续面临需求端的压力不断增大，而非OPEC+在2025年产量大幅增加，OPEC+增产后将加大2025年全球原油市场的供应过剩预期，对油价带来持续性的下行压力。”南华期货能化分析师刘顺昌表示，在油价持续回落后，OPEC+将不得不考虑暂停增产以应对不断恶化的原油市场，这是对OPEC+现行政策的考验。

值得一提的是，随着原油持续走弱，已有机构调整了对后期油价的预期。其中，花旗银行近期表示，OPEC+决定增产对原油市场构成实质性利空影响，对石油持根本性看空态度，因为非OPEC+的供应增长预计将抵消2025年全球需求增长，预计布伦特原油价格将在未来3个月内向60美元/桶靠拢。

展望后市，高明宇认为，原油期货快速下跌后存在技术性反弹诉求，基本面的变化亦导致其从当下位置进一步下行的持续性面临考量。在她看来，贸易战具有高博弈属性，周二美国商务部长已表示特朗普正在基于北美自贸协定框架考虑豁免加墨两国关税，贸易战主导的下行风险仍有变数。

然而，在刘顺昌看来，短期油价持续走弱的态势或将延续。“供应端OPEC+增产，伊朗和俄罗斯原油出口量逐步恢复正常，原油市场供应逐步增加，不确定性下降，市场关注焦点转向需求端，尤其是美国经济增长。”他称，上周公布的美国2月消费者信心指数大幅不及预期，创近3年来最大降幅，拉响了市场对美国经济增长担忧的警报，亚特兰大联储近期对美国经济的预测出现断崖式下滑，其对美国2025年第一季度实际GDP增长估计为-2.8%，低于2月28日的-1.5%。

“本周需关注美国就业市场，尤其是美国2月新增非农就业人数和失业率数据，若新增非农就业人数不及预期，将进一步带动油价回落。”刘顺昌说。

“中期来看，全球原油市场供应过剩概率依然较大，内外盘油价重心或以承压为主，预计给下游能源系品种带来成本端压力。”杜冰沁认为，市场需关注美国对俄罗斯、伊朗石油行业的制裁变化和关税政策的扰动。

【免责声明】本文发布仅代表文章作者的观点。文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证，请您在阅读时仅作参考。