铜价 市场整体氛围偏暖

来源：期货日报 时间：2025-03-12

近期，受宏观面因素快速变化影响，铜价在经历弱势震荡后呈现上行趋势。前期，美国个人消费支出等经济数据表现欠佳，市场对美国经济韧性产生担忧，多数风险资产回落。不过，上周宏观驱动边际转向积极。国内两会政策力度基本符合预期，后续表态保持积极；海外经济运行虽有边际走弱迹象，但降息预期明显转向鸽派，市场预计美联储年内降息次数已达3次。整体宏观环境再次回暖，推动铜价企稳上行。

海外方面，美国经济虽有走弱迹象，但制造业PMI连续保持在扩张区间，海外制造业复苏并未被证伪，仍具备一定经济韧性。同时，市场对美联储降息预期转变较快，近期美国经济边际走弱，美联储降息预期明显转鸽，缓解了市场对美国经济的担忧情绪。此外，特朗普关税政策存在高度不确定性，市场难以形成一致预期，暂时需持续关注。国内方面，全国两会上政策表态延续积极态度，宏观面氛围整体偏暖。

供应端，3月开始将有冶炼厂进行检修，考虑到前期有一定备料，当月实际影响或许不大。但未来原料紧张的逻辑依然存在，一是铜矿格局未扭转，二是再生铜方面未来存在隐忧。美国再生铜出口在1月下旬开始明显减少，并且高频数据显示尚未出现恢复，结合船期考虑，对国内再生原料供应的影响或许会在3至4月显现。因此，未来冶炼厂排产仍有降低的可能性。消费端，基准预期仍是季节性改善，下游铜杆和线缆企业近期反馈订单环比有不同程度修复，同比达到季节性平均水平。目前尚未观察到电网相关订单发力，线缆企业预期将在4月开始显现。

进出口方面，由于近期出口窗口打开，冶炼厂有出口动作，预计净进口量级将处于偏低水平。综上所述，国内市场平衡将进入去库存阶段，目前来看去库存预期不超过季节性，但去库存方向预计已经确立。

近期宏观面有所反复，但总体方向仍保持积极。从基本面看，未来去库存预期将延续。因此，宏微观层面均给出偏多指引，铜价预计仍将保持偏强运行，预计沪铜运行区间为77000~80000元/吨，伦铜为9400~9800美元/吨。主要关注的风险点在于：若宏观面保持积极，叠加基本面原料矛盾显现，库存持续去化，铜价或许突破81000~82000元/吨一线。反之，若外围宏观经济担忧加剧，基本面不及预期，铜价或许回调至区间以下。

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